在PPP大潮中，碧水源一路高歌猛進。今年上半年，公司新增訂單金額達190億元，已經超過去年全年。拓展生態環保領域，碧水源的核心優勢在于其膜技術、膜設備。

　　公司董事長文劍平對中國證券報表示，PPP市場的黃金期還很長，公司將在PPP市場耕耘。公司未來發展的動力建立在技術突破上，建立在民用市場服務方面。這將是公司二次創業騰飛的關鍵所在。

　　云水模式落地開花

　　作為PPP領域第一批吃螃蟹的公司，碧水源2011年與地方水務平臺合資成立云南水務，投資6億元成為第二大股東。2015年5月，云南水務成功在香港上市，并成為混合所有制與PPP模式下的第一家上市企業。

　　目前，云南水務在云南省的供排水市場占有率排名第一，并將業務拓展至新疆、山東、江蘇及貴州等地區，在全國擁有92個水務項目。

　　碧水源將云南水務項目稱為云水模式，即民營水務公司與地方國有水務公司成立合資公司，以開拓某一區域水務市場。其中，民營水務公司提供技術、產品和資金，地方國有水務公司主要提供當地的市場機會。這一模式有利于民營企業打破地方基礎設施壟斷格局。

　　云水模式的成功不是偶然，是新公私合營模式的生命力所在。云南水務成立三年多就上市。碧水源管理經驗比較豐富，先進技術、良好的運作機制加上市場資源，與國企的市場信譽進行有機結合。碧水源證券部總監張興說。

　　近年來，碧水源在全國范圍內跑馬圈地，迅速復制云水模式。目前公司在全國設立了數百家PPP合資企業。其中，碧水源與武漢控股建立了更靈活的商業模式。2013年10月，碧水源入股武漢控股，成為其第二大股東;2014年7月，碧水源與武漢控股組建合資公司。2015年9月，碧水源定增入股漳州發展，再度演繹武控模式。

　　碧水源董事長文劍平表示，公司在華南、華北、西北等戰區布局了云水模式，取得了良好成效，或許明年開始陸續會出現像云南水務一樣的上市公司。云水模式為碧水源提供了市場和好的項目，而地方獲得了技術、產業輸入及運營隊伍，實現雙贏。

　　云水模式在全國落地，政策對PPP大力推進，使得碧水源近年來持續高增長。公司營業收入從2012年的17.72億元上漲至2016年的88.92億元，5年內翻了5倍;歸母凈利潤從2012年的5.62億元增長到2016年的18.45億元，5年內翻了3倍。今年上半年，公司實現營業收入28.95億元，同比增長23.34%;歸母凈利潤為5.34億元，同比增長97.73%。

　　半年報披露后，8月8日，招商證券、建信基金等多達106家機構的153人赴碧水源進行調研。

　　文劍平表示，能抓住PPP的發展機遇主要在于厚積薄發。PPP項目多與生態環境相關，特別是近年來大量涌現的黑臭水體治理、海綿城市項目。獲得PPP項目需要幾個條件，包括資金、技術方案等，同時需要熟悉PPP程序和項目操作流程，而公司在這些方面有很好的積累。

　　關于資金，文劍平稱，作為民營企業，尤其是環保領域的公司規模偏小，經常遇到資金障礙。而碧水源2015年引進國開行作為戰略股東，同時公司業績持續增長形成了良好品牌，因此融資相對更便捷，且成本較低。

　　對于國開行2015年戰略入股碧水源的意義，文劍平稱其為逆混改，除了業績方面的提升作用，對公司規范性經營等提出更嚴格的要求。

　　公司的優勢在于技術和整體解決方案方面，從技術、設備、建設到運營，貫穿整個環保產業鏈。這也是我們區別于其他環保公司的地方。文劍平說，不少公司做PPP項目，主要靠融資的收益率或賺取工程建設利潤。除此之外，我們還有設備和技術產品供貨能力。以景觀方面為例，我們自己有苗木，早在PPP開始之前就組建了生態公司。城市燈光方面，我們收購了良業環境。尤其是在污水處理方面，有核心設備膜系統，在PPP業務中比別人多掙一份錢。

　　據介紹，碧水源是全球除GE外唯一一家覆蓋全部膜產品類型的公司，目前年產能包括微濾膜和超濾膜1000萬平方米、納濾膜和反滲透膜600萬平方米，以及100萬臺以上的凈水設備。近年來，另一個重點推廣品種為DF膜，MBR+DF的組合工藝可以將水處理至地表水III級以上。

　　PPP項目帶動膜設備銷售

　　近年來，PPP熱潮席卷全國，作為建設重點之一的生態環保領域，更是成為眾多企業眼中的唐僧肉。央企基建公司、園林類公司等紛紛涉足環保領域，希望從中分一杯羹。

　　對于碧水源PPP業務的經營特點，張興直言，公司PPP拿單策略與北控、首創等運營公司不同，公司更看重PPP項目轉化為EPC合同，以帶動公司膜設備方面的銷售。篩選PPP項目時，主要瞄準水敏感區域。比如，北京、云南、新疆等地對水質比較重視，屬于水質要求比較敏感的區域。同時，公司注重PPP風險的防控。如果當地政府PPP投資嚴重超過當年收入總量的10%，或者BT形式項目占比較多，通常不會去做。上游有銀行的安全保障，下游有政府的信譽擔保，同時有切實的收入來源。因此，PPP業務風險相對較低。

　　E20研究院執行院長、國家發改委財政部PPP雙庫專家薛濤分析，目前環保上市公司參與PPP項目主要通過三種模式。首先，類似北控、首創的模式，在傳統特許經營時代奠定了一定優勢，以重資產為主的BOT模式。這種方式下，項目未來二三十年的運營成為收入來源的基礎，需通過控股將項目的營業收入和利潤并表。這是傳統的模式。

　　其次是中建中鐵、東方園林一類公司的模式。這些企業之前并沒有涉足環保領域。由于這輪PPP采用可用性付費工程主導的模式，以工程建設為主，這些企業獲得了彎道超車的機會，帶來業績快速增長。東方園林的項目更多是以景觀、生態項目為主的BT拉長模式，涉及后期運營較少。

　　碧水源模式屬于第三種。公司有膜技術，通過合資公司方式，以較小比例持股，獲得項目建設資源，拿下膜升級改造工程。這也是公司過去幾年業績持續增長的重要原因。

　　采用哪種打法主要和公司核心優勢相關。碧水源并非以工程見長，東方園林在園林工程上具有優勢，而北控首創沒有工程公司，主要和央企工程建設商合作。薛濤說，碧水源的核心優勢在于其膜設備，拼工程建設沒有優勢。因此，公司主要瞄準有再生水升級或者地下污水處理廠的項目，用MBR(膜生物反應器)膜技術參與競爭。

　　對于碧水源模式的PPP訂單范圍是否較窄的問題，薛濤認為不一定，因為合資合股模式會圈定不少地方政府項目，且有些項目可能不會以PPP的方式產生。

　　在PPP發展的新形勢下，碧水源模式遭遇一些變化。業內人士認為，碧水源模式，當地公司占股比例高，可能難以解決當地政府關心的資金來源問題，未來這種模式可能受限較多。

　　目前，PPP項目以黑臭水體治理為主。據統計，污水處理廠投資總額在一個黑臭水體治理項目中只占20%，且越來越多的污水廠項目打包到了河道治理中，因此碧水源的份額相對以前的污水廠升級改造出現下降。上述人士透露。

　　安信證券研究員邵琳琳則表示，當前市場對碧水源的未來發展存在爭議，擔憂主要集中在幾個方面，市政工程訂單占比增加，收入質量下降;PPP項目監管趨嚴，利率上行;水治理行業的長期市場空間有限。

　　對此，碧水源執行總裁程發彬表示，這其實是一種誤解。公司通過三種方式解決PPP融資問題。傳統方式是直接注資成立合資公司。其次是碧水源和當地的合資公司、國開金融等金融機構一起設立規模較大的基金，解決合資公司PPP項目資金來源的問題。目前采用這種方式較多。第三種是碧水源為合資公司的銀行貸款提供擔保，解決其項目配套資金來源問題。相當于碧水源解決了PPP項目大部分融資問題。

　　針對黑臭水體治理項目打包的情況，程發彬表示，公司以前很多項目是單個的污水廠，現在則是包括污水廠、河道治理的大型環保項目。公司膜設備銷售收入的絕對值在增加，只是由于生態工程等收入快速增加，膜設備業務占比有所下降。在半年報業績說明會上，碧水源董秘何愿平表示，在黑臭河治理方面，碧水源的優勢沒有得到充分發揮，公司目前處于調整期。

　　關于目前情況下的發展策略問題，程發彬表示，通過并購形成完整產業鏈，或者聯合施工能力較好的央企聯合投標。

　　通過并購拓展市場

　　PPP產業發展有其自身的周期性。文劍平表示，通過并購拓展產業鏈，建立產業生態圈，從專科醫院走向三甲醫院，是碧水源應對行業周期性波動的嘗試。

　　今年6月8日，碧水源發布公告稱，擬8.49億元收購良業環境70%股權，進入光環境領域。6月3日，公司公告稱，擬7500萬元收購冀環公司和定州京城環保的100%股權，首次涉足固廢領域。

　　良業環境是領先的城市光環境運營商。何愿平介紹，奧運鳥巢燈光、廣州亞運會的燈光、杭州G20會場的夜景、一帶一路項目雁西湖的夜景、中國尊等項目，顯示了良業環境的實力。

　　碧水源表示，收購良業環境可以形成協同效應，二者商業模式相同且客戶一致，可以快速完成整合。此外，在部分生態環境綜合治理PPP項目中，需要項目承接方提供照明工程服務。此次并購可以進一步提升公司的PPP項目承接能力，拓展業務范圍。同時，增強公司在特色小鎮、旅游景觀項目中的拿單能力。

　　文劍平表示，碧水源并購主要考慮兩個核心要素：一是完善公司環保產業鏈。碧水源原來的業務是水治理，就像一家專科醫院。現在要打造三甲醫院，涵蓋水處理、濕地、燈光、固廢等領域，對城市的生態治理開綜合性的處方，環境問題整體處理。二是拓展市場，圍繞技術儲備、市場開拓和綜合服務能力三個方面展開收購。

　　在央企等大型紛紛涉足環保領域的情況下，碧水源原有的資金優勢不復存在，因此要拼技術、拼服務。公司的膜技術高度足夠，所以開始拓展寬度，收購良業正是基于這種考慮。張興說，就像一桌宴席，如果主菜都很強，提高配菜質量可以增加中標概率。

　　薛濤認為，碧水源收購良業和冀環公司，是為了構筑一個類似東方園林的產業鏈，試圖進行突圍，通過拓展燈光、綠化業務提供更多選擇。

　　值得注意的是，碧水源近期中標的55億元四川中江縣公路改建等多個項目，包括不少景觀綠化、光環境建設內容。

　　過去公司一直依靠技術創新、商業模式創新實現內生式增長，這在資本市場并不多見。現在確實覺得有些吃力。張興說。未來公司要繼續保持快速增長，在做大主業的同時，通過并購做大做強是重要途徑。不過，并購將圍繞主業，作為輔助手段。

　　多年來，碧水源業績保持持續高增長，而今年上半年扣非凈利潤增速僅為20.33%。薛濤認為，現在許多環保公司面臨發展瓶頸。大型環保公司每年投資規模百億級，只有營業收入和利潤大幅增長，提高PE倍數，降低融資成本，來年才有資金再撬動一個百億級規模項目。

　　薛濤認為，這個瓶頸暫時難以找到辦法有效解決。近年來，環保領域持續爆發，而PPP市場處于多方瓜分階段，不管是北控、東方園林還是碧水源，大家都不敢松懈。未來如果PPP項目縮減，對于依靠工程放量帶動業績增長的公司問題可能比較嚴重。現在已經出現了這種苗頭。

　　有券商分析師認為，2017年以來，50號文、87號文等政策出臺，顯示出PPP領域監管趨嚴的信號。項目中標收益率下行，疊加資金利率上行，今年以來行業利潤率下降。競爭激烈及資金利率提升，使得小型公司面臨被淘汰的局面。碧水源作為龍頭企業，具備資金、技術優勢以及良好的地方政府合作關系，有望渡過短期不利局面后勝出。

　　技術革命引領二次創業

　　對于下一步的發展，文劍平表示，PPP市場的黃金期還很長，公司將在PPP市場耕耘。同時，公司將加大技術革新，未來發展的動力建立在技術突破上，建立在提高民用市場的服務能力上。這是公司二次創業騰飛的關鍵。

　　文劍平表示，2001年-2015年，公司基本依靠MBR膜技術吃飯。DF膜(超低壓選擇性納濾膜)出現，又能基于此吃幾年。DF膜可以解決缺水地區的水源問題，將污水變成資源，實現地區的水平衡。

　　DF膜還可以解決豐水地區的飲水安全問題。傳統自來水廠處理工藝的核心是沙塵過濾，難以去除小分子有機物和重金屬污染。超濾+DF膜是最佳途徑，經濟方面也可以承受。在現在的投資基礎上，建設和運行成本增加30%左右。

　　此外，作為最早進軍農村生活污水處理市場的水務企業，碧水源已形成了農村污水治理的碧水鄉村模式。截至目前，公司已在全國范圍累計建設運營上萬座小型污水處理站，并針對農村普遍存在的各種規模較小的分散性水污染，研制出集成式高效點源污水處理設備CWT。隨著新型城鎮化與新農村建設加快推進，碧水源將進一步擴大農村污水處理業務。

　　在技術革新方面，文劍平介紹，公司正在開展高級催化氧化、未來水廠開發等技術的研發，實現污水處理廠前端資源化。就像污水中的COD、有機物，如果沒有提取技術就是廢物，如果能提取出來則是資源。明年將在北京看到我們的未來水廠一個中試產物，大概四五千噸的處理規模。

　　民用市場家庭凈水器業務則是碧水源瞄準的另一塊市場。公司家用凈水器業務從2011年投入市場以來一直進展緩慢，2016年凈水器營收2.33億元，僅占總營收的2.6%。

　　凈水器業務今年會有大的提升。我們做膜很專業，但產品設計得不好看。凈水公司今年3-4月份更換了管理團隊，挖來了專業的銷售團隊，開發了新的產品系列。張興說。

　　主打產品D601、D688等由富士康代工，外觀等方面重新設計。多管齊下，通過多種途徑拓展原來的銷售渠道，加強大客戶銷售力度，增強網上網下的銷售協同等。凈水器業務的增長我們將拭目以待。何愿平說。

　　薛濤認為，碧水源未來市場空間仍然很大。污水提標改造是未來市場增長的一大關鍵。以MBR為主的膜技術將在這一輪水體治理市場中占比越來越高。碧水源是MBR領域最大的供應商，市場拉動能力領先。

　　水十條為污水提標改造設定了明確標準，建成區水體水質如果達不到地表水Ⅳ類標準的城市，新建城鎮污水處理設施要執行一級A排放標準。業內人士指出，一級A的排放標準相當于地表水劣V類，一些發達城市如北京、天津已經率先提標，逐步與地表IV類水質接軌，未來污水排放提標是大趨勢。

　　污水提標改造市場空間大，對膜的需求很大。利用MBR作為提標的主流工藝對碧水源存在長期需求。碧水源通過合資合作或PPP占領的市場，在全國范圍內占到10%份額是大概率事件。此外，膜的更新換代將成為公司未來業績增長的安全邊界。薛濤說。