投資要點

非公開發行收購47.5億熱電資產、配套募資38.7億加碼熱電項目。1)發行股份購買資產：上市公司擬向聯美集團發行股份購買其持有的沈陽新北18.24%股權，向聯眾新能源發行股份購買其持有的沈陽新北81.76%股權及國惠新能源100%股權。本次交易完成后，上市公司將持有沈陽新北100%股權和國惠新能源100%股權。沈陽新北100%股權對價23.6億元，國惠新能源100%股權對價23.9億元。發行價格10.13元/股，發行數量4.69億股。目前發行股份購買資產已經完成，標的資產已經過戶。2)配套募資加碼熱電項目：上市公司擬向不超過10名符合條件的特定對象非公開發行股份募集配套資金，總金額不超過38.7億元。其中，31.2億元用于熱網升級改造工程、4.7億元用于熱源廠改造建設、2.1億元用于能源移動互聯多元服務項目、7000萬用于生物質發電項目。發行價不低于13.09元/股。2016年5月拿到批文，配套募資尚未完成發行。3)注入資產情況：沈陽新北是一家以供熱為主的環保型熱電聯產企業。

國惠新能源采用水源熱泵及梯級加熱技術，從污水處理后的中水中提取熱量為用戶提供供暖服務的新型環保供熱企業。此次注入沈陽新北、國惠新能源100%股權2015~2018年合計業績承諾2.55/2.85/3.3/4.15億元。

下游需求增長有較大空間，渾南熱力保持較快增長。公司全資子公司渾南熱力主營沈陽渾南區熱電項目，下游主要
下游主要面對居民、商業用戶。截止2015年年底，渾南熱力的供暖面積和接網面積分別達到1980、2600萬平方米。根據渾南新區規劃，后續下游需求還有較大增長空間。公司管理體制優秀，熱電毛利率水平高于同類可比公司。

實控人蘇氏家族財力雄厚，下屬資產優質。公司實際控制人是蘇氏家族(蘇素玉、蘇武雄、蘇壯強、蘇冠榮、蘇壯奇)，配套募資完成后，假設按發行底價13.09元/股發行，下屬聯眾新能源、聯美集團將合計持有上市公司58.2%股份。

聯美集團經營領域涉及房地產、熱電、傳媒三大板塊，且其關聯公司業務涉及酒類、化妝品等多個領域，包括“雅倩”等在內的多個化妝品品牌都屬于蘇氏家族所有。

投資建議：維持增持評級。我們預測2016~2018年公司歸屬凈利潤將達到5.9/6.4/6.9億元。假設38.7億元配套募資按現價發行，公司總股本將達到9.08億元，備考市值154億元。增發完成后，公司清潔熱電業務實力大大增強。2016年5月拿到批文，配套募資尚未完成發行。估值處于歷史底部，推薦關注！風險提示：煤價持續上升興業證