東方能源投資價值分析報告:借國改東風,轉型新能源綜合服務商
　　類別：公司研究 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：伊曉奕 日期：2016-08-02
　　立足京津冀的“大集團小公司”

　　東方能源是河北省公用基礎設施行業唯一一家A股上市公司,大股東為國家電力投資集團,合計控制公司42.38%的股權。截止到2015年底,公司營業收入25.6億元,凈利潤4.47億元,7月28日二級市場總市值85.97億元,具有典型的“大集團小公司”特征。

　　熱電業務穩定運營轉型新能源綜合服務商

　　公司熱電業務穩步發展,目前雖然電價和熱價的下調對于公司的業績造成一定壓力,但是公司供熱客戶主要以工業企業為主,占80%的比重,且用電量大,盈利較好。因此公司供熱業務的業績在供熱行業中屬于較高水平。同時,公司主動關停部分盈利不佳電廠,積極轉型新能源發電業務,積極在北京、天津、山西、陜西、內蒙、甘肅等周邊省市開發新能源項目,2015年,公司的光伏電站可利用率在集團公司排名第一;此外,緊抓住電力體制改革的機遇,成立河北亮能售電公司,注冊資本2.01億元。公司立足河北地區,依托供熱客戶積累,一旦售電市場在河北地區充分放開,公司的潛在售電客戶量多且質優,有望打造另一個利潤增長點。

　　國改大幕拉開河北公司資產注入漸行漸近

　　公司2015年底完成收購良村熱電51%股權和供熱公司61%股權,優質資產提升了公司的業績水平已經有所體現,根據中電投集團出具的承諾,“為避免同業競爭并將東方熱電打造為河北區域熱電產業平臺,同意在2013年無償劃轉或非公開發行完成后(以時間較晚者為準)三年內,根據東方熱電相關資產狀況,資本市場情況等因素,通過適當的方式,逐步注入河北區域具備條件的熱電相關資產及其他優質資產?！苯刂?015年12月底,國電投河北電力公司電力裝機容量142.12萬千瓦,新能源裝機比重39.55%。其中風電14.85萬千瓦,光伏41.37萬千瓦,成為省內光伏裝機容量最大的發電企業,不僅優質熱電資產仍具備注入條件,新能源資產也有望繼續注入上市公司。

　　集團層面,控股股東國電投公司截止到2015年末總裝機容量10740萬千瓦,在全部電力裝機容量中清潔能源比重占40.06%,是全國新能源領域的航母,而資產證券化率僅有31.96%,為五大發電集團中最低。國家核電領導多次表示要加快集團整體資產證券化進程,做國企改革的先行者,按照專業化+區域化的思路和資產證券化的要求,進一步優化調整業務布局和管理架構,以產業子集團或專業子公司模式進一步優化調整專業化發展布局,加快推進資產證券化。

　　核電資產和河南分公司分別注入旗下兩家港股上市企業已經啟動,我們認為集團的資產證券化已經開始實質性加速,東方能源立足京津冀地區,有望定位于集團的新能源資產整合平臺,從而獲得更多優質資產注入。

　　定增完成股價倒掛

　　公司2015年定增向泰康資產管理有限責任公司等6名認購對象非公開發行股份募集資金約13億元,每股增發價格19.19元,目前高于公司二級市場價格,具有一定安全邊際。

　　給予買入評級

　　截止到7月29日,公司2016年的動態估值為20倍,作為公用事業個股來看相對合理,隨著公司新能源版圖逐步擴大,新能源業務占比將快速提升,公司將轉型為新能源綜合服務商,售電業務也有望成為新的利潤增長點。此外,河北公司和集團層面的國改進程加速推進,公司有望獲得更多優質資產注入,屆時將為公司帶來實質性的業績增厚。我們看好公司的業務前景和國改空間,預計公司2016-2018年的EPS為:0.78、0.82、0.94元/股,給予買入評級。